13F 怎麼讀：同一季 Berkshire 把 Alphabet 持股增加兩倍，Pershing Square 把 Alphabet 賣到剩 5%

2026 年第一季，Berkshire Hathaway 把 Alphabet 的持股從 1,780 萬股增加到 5,420 萬股，Pershing Square 在同一季把 Alphabet 從 620 萬股賣到剩 30 萬股。兩家機構看的是同一家公司、同一段時間，做了相反的事。這兩份資料都來自 5 月 15 日申報的 13F。

這篇文章用這兩家機構的季度持倉，說明 13F 是什麼、能看到什麼、看不到什麼，以及讀 13F 時最容易犯的四個錯。

📖 13F：美國證券交易委員會（SEC）要求管理 1 億美元以上美股的機構，每季結束後 45 天內申報的持股表，內容是季末持有的美國上市股票（含部分選擇權）的股數與市值。

第一件事：13F 看得到什麼，看不到什麼

13F 只有三種資訊：季末持有哪些美股、多少股、市值多少。它不包含現金與短期國庫券、外國股票、債券、放空部位，也不包含申請保密的部位。它是季末的一張照片，不是整季的交易紀錄；同一季裡先買後賣的動作，13F 上看不到。

時間差是另一個限制。第一季的季末是 3 月 31 日，申報期限是 5 月 15 日，投資人看到的時候，持股狀態已經是 45 天前的事，期間機構可能已經改變主意。

還有一個常被忽略的限制：13F 以機構為單位申報，不分經理人。Berkshire 的 13F 裡哪些是總部的決定、哪些是投資副手的部位，申報表上看不出來。

第二件事：Berkshire，持股檔數從 42 檔減到 29 檔，前五大占 67%

Berkshire 本季申報的美股市值 2,631 億美元，上一季 2,742 億。持股檔數從 42 檔減到 29 檔，前五大占 67%，前十大占 91%。

前五大是 Apple 578 億美元（占 22%）、American Express 459 億、Coca-Cola 304 億、Bank of America 250 億、Chevron 175 億。這五檔的股數變動方向不同：Apple 與 Coca-Cola 本季股數沒動；Bank of America 從一年前的 6.3 億股減到 5.1 億股，每一季都比前一季少；Chevron 從上一季的 1.30 億股減到 8,400 萬股，減少 35%，而它在前一年是逐步加碼的，從 1.19 億股增加到 1.30 億股。

本季最大的加碼是 Alphabet：GOOGL 從 1,780 萬股增加到 5,420 萬股，另外新增 360 萬股的 GOOG，合併市值 166 億美元，是第七大持股。往前看，GOOGL 在 2025 年第三季建倉 1,780 萬股，第四季沒有動，本季才放大到三倍。這是先小量買進、再放大的型態，不是一季之內的突然決定。

不再出現的 16 檔裡，金額較大的是 Visa（上季 29 億美元）、Mastercard（23 億）、UnitedHealth（17 億）、Domino's（14 億）、Aon（13 億）與 Amazon（5 億）。另有 5 檔 Liberty 系的小部位，我們的資料層標記為可能是股票代號重分類而非賣出，這一點無法從 13F 本身確認。新進的部位有 Delta 航空 26 億美元與 Macy's 5,500 萬美元。

第三件事：Pershing Square，11 檔股票、資金從 Alphabet 換到 Microsoft

Pershing Square 是 Bill Ackman 管理的基金，以集中持股聞名。本季申報 11 檔股票、市值 137 億美元，前五大占 78%，前十大占 99.9%。對這種基金，看的不是加減碼幾個百分點，而是資金從哪一檔換到哪一檔。

本季的換檔只有一組：Alphabet 幾乎出清，Microsoft 新進。Alphabet 的兩種股別合計從上一季約 21.5 億美元降到約 1 億美元，其中 GOOG 從 620 萬股減到 30 萬股；Microsoft 新進 570 萬股、市值 21 億美元，一進來就占 15%。另一檔出清的是 Hilton，上季 8.7 億美元。持續累積的是 Amazon：2025 年第二季建倉 580 萬股，最近兩季連續加碼到本季的 1,150 萬股，市值 24 億，占 17%，是第二大持股。

第四件事：讀 13F 最容易犯的四個錯

第一，用市值判斷加減碼。Pershing Square 的 Uber 部位，市值從 2025 年第三季的 29.7 億美元降到本季的 21.5 億，降幅 28%，看起來像大幅減持。但股數從 3,030 萬股變成 3,000 萬股，只少 1%，市值下降幾乎全部來自股價下跌。13F 的市值是季末股價乘以股數，判斷機構有沒有買賣，只能看股數。

第二，只看一季。Berkshire 的 Apple 持股本季沒動，但往前拉五季，是從 3 億股一路減到 2.28 億股，本季才停。只比較最近兩季，會把「減持結束」看成「從來沒有減持」。Alphabet 的建倉也一樣，兩季的比較只看到「增加 204%」，五季的軌跡才看到「先建小倉、再放大」。

第三，把股票代號的變動當成交易。同一家公司的不同股別在 13F 上是不同代號，Alphabet 的 GOOGL 與 GOOG、Lennar 的 LEN 與 LEN-B 都是；分拆配股也會憑空出現新代號，Pershing Square 的 Seaport Entertainment 就是 Howard Hughes 分拆而來，不是主動買進。合併同一家公司的股別、標記分拆與重分類，是讀 13F 之前要先做的整理。

第四，用 13F 持股回算基金的績效。資料商常提供「依 13F 持股計算的報酬率」。對 Berkshire，這個數字不含它龐大的現金與保險浮存金；對 Pershing Square，它不含利率、信用等表外的避險部位。兩家機構的 13F 回算績效都不等於基金的實際報酬，本文因此不引用這類數字。

📖 股數與市值：13F 同時申報股數與季末市值。股數變動代表機構的買賣行為，市值變動混合了買賣與股價漲跌；兩者方向可能相反。

我們怎麼處理 13F

我們的做法是把 13F 資料整理成三層：先合併股別與標記分拆，再比對最近兩季的股數差異，最後拉五季的股數軌跡，給每一檔部位貼上型態標籤，例如「核心未動」（Berkshire 的 Occidental 與 Kraft Heinz 五季股數完全沒動）、「持續累積」（Pershing 的 Amazon）、「先建後棄」（Pershing 的 Alphabet）、「反轉」（Berkshire 的 Chevron）。整理完成後，再回頭與 SEC 的原始申報表核對總市值與發行人數，確認資料層沒有漏掉部位。

這套流程的目的不是預測機構下一步，而是把「這一季發生了什麼」講清楚：誰在建倉、誰在出清、哪些動作是真的、哪些只是股價或代號在變。

結論

1. 13F 是季末的持股照片，只含美股多頭部位，申報有 45 天的時間差，不分經理人。它回答「持有什麼」，不回答「為什麼」與「現在還持有嗎」。
2. Berkshire 本季集中度上升：持股 29 檔、前五大占 67%；Alphabet 從試探性建倉放大到 5,420 萬股，Chevron 反轉減持，Bank of America 一年來逐季減持。
3. Pershing Square 本季把資金從 Alphabet 換到 Microsoft，Amazon 最近兩季連續加碼。同一季、同一家公司，兩家機構的方向相反，13F 只告訴你這件事，不告訴你誰對。
4. 讀 13F 的四條紀律：看股數不看市值、看多季不看一季、先合併股別與標記分拆、不用 13F 回算的績效當基金報酬。