NVIDIA 的調整後 EPS 比 GAAP 還低：一個反常的數字，教你看懂兩種 EPS

財報季看新聞，你會發現同一家公司常常有兩個每股盈餘：一個叫 GAAP，一個叫調整後（non-GAAP）。絕大多數公司的調整後數字比較好看——因為調整掉的通常是費用。但 NVIDIA 剛公布的這一季財報，兩個數字反了過來：GAAP 是 $2.46，調整後只有 $2.22。

公司自己把數字「調低」了 10%。這件反常的事，是理解兩種 EPS 最好的教材。這篇文章用 NVIDIA 這份最新財報，講清楚三件事：兩種 EPS 差在哪、為什麼 NVIDIA 是反的、以及你以後在財報上看到它們時該看哪一個。

先把名詞講清楚

📖 EPS（每股盈餘）：公司一季賺的錢除以流通股數，代表每一股分到多少獲利，是市場最常引用的獲利指標。

📖 GAAP：美國一般公認會計原則。GAAP EPS 是按會計規則算出來的「法定版本」，所有上市公司都必須揭露，規則統一、不能自己挑。

📖 調整後（non-GAAP）EPS：公司在法定數字之外，自行剔除「管理層認為不代表經常性營運」的項目後算出的版本，用意是呈現本業的真實動能。剔除什麼由公司決定，所以每家的口徑不同。

多數公司剔除的是一次性費用——重組費、併購攤銷、訴訟和解。費用被拿掉，數字自然變好看，這也是調整後 EPS 常被批評「美化財報」的原因。

NVIDIA 反過來：它剔除的不是費用，是收益

NVIDIA 這一季 GAAP EPS $2.46、調整後 $2.22，調整後反而低了 $0.24。原因在損益表的營業外項目：這一季 NVIDIA 手上的股權投資產生了約 78 億美元的帳面利得，全部計入 GAAP 淨利。公司在算調整後數字時，把這筆收益剔除了。

📖 股權證券利得：公司持有其他公司股票，股價上漲時按市值認列的帳面收益。股票還沒賣掉，錢沒有真的進來，而且下一季可能反向變成損失。

為什麼要把好看的收益拿掉？看這筆利得過去三季的變化就懂了：去年同期約 22 億、上一季 159 億、這一季 78 億——三個季度之間相差超過七倍。這種數字無法預測、也不會穩定重複，放進獲利裡只會干擾你判斷本業。

兩個數字方向不一致時，本業看哪裡

這一季 NVIDIA 的 GAAP 淨利環比只成長 2.3%，乍看成長近乎停滯。但同一份財報裡，營業利益環比成長 19.0%——差距全部來自上一段講的股權利得：上季認列 159 億、本季只有 78 億，比較基準一高，GAAP 淨利的成長率就被壓低了。

📖 營業利益：營收減掉營業成本與營業費用，還沒計入投資損益、利息與稅的獲利。它不受股權投資波動影響，是看本業動能最乾淨的位置。

所以同一份財報可以讀出兩個故事：用 GAAP 淨利看，NVIDIA 幾乎沒成長；用營業利益或調整後盈餘看，本業還在以雙位數的速度擴張。後者才是這家公司這一季的真實狀態——營收年增 106%，本業獲利跟著跑。

這個落差還在變大，值得記住

去年同期，NVIDIA 兩種 EPS 的差距只有 $0.07；這一季擴大到 $0.24。這代表股權投資在 NVIDIA 財報裡的份量半年內明顯變大——它一直在把資金投進自己的客戶與生態圈企業。往後每一季，NVIDIA 的 GAAP 淨利都會隨這些持股的市值起伏，波動只會更明顯。

還有一個細節值得注意：從這個會計年度起，NVIDIA 的調整後盈餘不再剔除股票薪酬費用。股票薪酬是發給員工的股票，雖然不付現金，但會稀釋股東權益，是真實成本。多數科技公司到今天仍把它剔除，NVIDIA 選擇放回來，讓自己的調整後數字比同業更保守。

結論

1. 兩種 EPS 的差異來自「剔除了什麼」——多數公司剔除費用（調整後較高），NVIDIA 這季剔除收益（調整後較低）。
2. 調整後低於 GAAP 是一個訊號：頭條獲利裡含有公司自己都認為不可重複的收益，別把它當成常態。
3. 看 NVIDIA 的本業動能，用營業利益或調整後盈餘，不要用 GAAP 淨利——它此後每季都會被股權投資的市值波動干擾。