Nike FY2026 第四季：毛利率跳到 49%、EPS 成長 4 倍，但九成是一筆一次性的關稅退款

財報實例解讀

Nike FY2026Q4 毛利率 49.2%、EPS 成長 4 倍，但九成是一次性 IEEPA 關稅退款：剔掉後毛利率約 40.2%、EPS 約 0.20 美元，看全年營收持平、EPS −3% 還在收縮

Nike 這一季的財報，帳面上像是強勁復甦：毛利率跳到 49.2%、每股盈餘成長超過四倍。但如果你據此以為 Nike 的轉機來了，會被誤導。這一季每股盈餘的 0.72 美元裡，有 0.52 美元來自一筆一次性的關稅退款。把它剔掉，Nike 這一季其實幾乎沒有成長。

這篇用 Nike FY2026 第四季，示範怎麼把「一次性項目」從財報裡剔掉，看清真正的營運狀況，以及 Nike 現在到底在修復什麼。

49% 毛利率與 4 倍 EPS，九成是一筆關稅退款

先把這一季最亮眼的兩個數字拆開。

📖 一次性項目（one-time items）：指不會每季重複發生的收入或支出，例如打贏一場官司拿到的退款、賣掉資產的利得、一筆稅務調整。因為它們不代表日常營運，看財報時要把它們找出來、剔掉，才看得到本業的真實表現。

📖 毛利率（gross margin）：售價減掉商品成本後，剩下的部分佔營收的比重。對品牌服飾公司來說，毛利率反映的是定價、成本與折扣的綜合結果，是判斷本業健康度的核心數字。

Nike 這一季認列了一筆約 9.9 億美元的關稅退款。背景是：美國最高法院在 2026 年 2 月 20 日裁定，這批依 IEEPA（國際緊急經濟權力法）課徵的關稅違法，Nike 因此在這一季把「可回收」的退款認列進來，記在銷貨成本裡。這一筆退款，把這一季的毛利率墊高了大約 9 個百分點，也讓每股盈餘多了 0.52 美元。

把這筆退款剔掉，這一季的底層毛利率大約是 40.2%，和去年同期的 40.3% 幾乎一樣；底層每股盈餘大約只有 0.20 美元。也就是說，這一季根本沒有成長——那個 49.2% 的毛利率、414% 的每股盈餘成長，是一個會計事件，不是營運上的轉機。

Nike FY2026Q4 剔掉關稅退款後幾乎持平：毛利率帳面 49.2%（本業約 40.2% + 一次性退款約 9 個百分點，去年 40.3%）；EPS 帳面 $0.72（本業 $0.20 + 退款 $0.52）——毛利率大跳、EPS +414% 是會計事件不是營運轉機

看全年，才看得清 Nike 還在收縮

那要看哪個數字才準？答案是全年，不是單季。

這筆關稅的成本，其實在這一個會計年度前面幾季就陸續認列了，第四季的退款大致把它抵銷掉。所以全年的數字，一進一出之後最乾淨：FY2026 全年營收和前一年幾乎持平（以固定匯率計算小幅衰退約 2%），淨利與每股盈餘都年減約 3%。換句話說，把一次性的關稅一進一出攤平來看，Nike 還在一個緩慢收縮的軌道上，不是在反彈。

這正是「有一次性項目時，全年比單季可靠」的道理。單季會被退款認列的時點放大或縮小，全年把成本與退款都含進去，才反映真實的經營趨勢。

Nike 真正在「修復」的，是通路，不是毛利率

如果毛利率的跳升是假象，那 Nike 有沒有在修復什麼？有，但修的是通路，不是利潤率。

📖 直營（DTC）與批發：直營（direct-to-consumer）是 Nike 透過自家門市與官網直接賣給消費者；批發是把貨賣給零售通路，再由通路轉賣。前幾年 Nike 大力推直營、砍批發，這一季在反向調整。

這一季，Nike 的批發通路營收年增 4%，但自家直營（含數位）年減 7%。乍看像直營在失血，但這其實是管理層主動的選擇：把商品拉回給批發夥伴、同時收縮自家數位通路的折扣，短期會壓低直營的數字，目的是修復整個通路的健康度、不再靠自家平台打折衝量。要盯的，是自家數位什麼時候止住下滑。

另外有一個一次性退款遮不住的真問題：大中華區這一季營收年減約 4%，而且獲利同步下滑，是各地區裡最該追蹤的結構性長期風險。

Nike FY2026 全年還在收縮：營收持平（cc −2%）、淨利與 EPS 都約 −3%；通路主動重置＝批發 +4%、自家直營 −7%（收自家數位折扣）；大中華區營收年減約 4%、獲利同步下滑，是最該追蹤的結構性長期風險

對看財報的人意味什麼

Nike 這一季，把「一次性項目怎麼讓一份衰退的財報看起來像轉機」示範得很清楚。

具體是三件事。第一，先把一次性項目剔掉：這一季毛利率 49.2% 裡有約 9 個百分點、每股盈餘 0.72 美元裡有 0.52 美元，來自一次性的關稅退款；剔除後底層毛利率約 40.2%、每股盈餘約 0.20 美元，幾乎持平。第二，看全年不看單季：關稅成本前期認列、第四季退款抵銷，全年營收持平、每股盈餘年減約 3%，Nike 還在收縮。第三，分清修的是什麼：Nike 這一季修復的是通路（主動收自家數位折扣、把貨還給批發），不是毛利率；同時大中華區衰退是最該盯的長期風險。

小結

Nike FY2026 第四季毛利率跳到 49.2%、每股盈餘成長 414%，帳面像是強勁復甦。但這一季認列了一筆約 9.9 億美元的一次性關稅退款（美國最高法院 2026 年 2 月裁定 IEEPA 關稅違法後認列），它墊高了約 9 個百分點的毛利率、貢獻了每股盈餘 0.72 美元裡的 0.52 美元。剔除後，這一季底層毛利率約 40.2%、每股盈餘約 0.20 美元，和去年幾乎持平——是會計事件不是營運轉機。看全年更清楚：關稅成本前期認列、第四季退款抵銷，FY2026 營收持平、淨利與每股盈餘都年減約 3%，Nike 仍在收縮。它真正在修復的是通路：這一季批發 +4%、自家直營 -7%，是管理層主動收縮自家數位折扣、把貨拉回批發的「通路重置」，不是被動失血；而大中華區營收與獲利同步下滑，是最該盯的長期風險。讀財報，先把一次性項目剔掉，再用全年校準，才不會把一個會計事件當成轉機。

參考資料

本站 Nike（NKE）FY2026 第四季 8-K 分析（數字取自 SEC 8-K，財季截至 2026 年 5 月底）：季度與全年營收、毛利率（含與剔除 IEEPA 退款）、每股盈餘、批發與直營通路、大中華區營收與獲利、IEEPA 關稅退款金額與認列背景
本站分析對 IEEPA 關稅退款的處理：美國最高法院 2026 年 2 月 20 日裁定相關關稅違法，Nike 於本季認列「可回收」退款記入銷貨成本；現金僅約 3 億美元到手、其餘掛應收帳款