Netflix 2026 年第一季：淨利成長 83% 來自 28 億美元終止費，不公布會員數之後要看哪些數字

Netflix 在 4 月 16 日公布 2026 年第一季財報。營收 122.5 億美元，成長 16%；淨利 52.8 億美元，成長 83%；每股盈餘 1.23 美元，公司三個月前自己預估的是 0.76 美元。

83% 的淨利成長，絕大部分不是本業。損益表上「利息與其他收入」這一行從去年同期的 5,100 萬美元變成 28.5 億美元，裡面是華納兄弟探索（Warner Bros. Discovery）交易終止後付給 Netflix 的 28 億美元終止費。Netflix 從 2025 年起不再每季公布會員數，讀者不能再用「這季加了多少訂戶」來判斷好壞。這篇文章用這份財報示範：會員數不見之後，要看的是營業利益、還原一次性項目後的現金流、四個區域的成長，以及公司對全年的指引有沒有改。

第一件事：把 28 億美元的終止費拿掉，本業成長 18%

📖 一次性項目（one-time item）：不會每季重複發生的收入或費用，例如出售資產的利得、訴訟和解、交易終止費。它會進入淨利與每股盈餘，但不代表公司的經營能力，看趨勢時要先剔除。

事情的時間線寫在 10-Q 的附註裡：2025 年 12 月 4 日 Netflix 簽約收購華納兄弟探索的串流與製片業務，2026 年 1 月 19 日修約，2 月 27 日華納兄弟探索終止協議、改與 Paramount Skydance 合併，由後者代付 28 億美元終止費給 Netflix。這筆錢在第一季全額入帳，記在營業外收入。

拿掉它之後：營業利益 39.6 億美元，成長 18.2%，營業利益率 32.3%，比去年同期高 0.6 個百分點。這才是本業的成績。另一個讓淨利年增率失真的因素是稅率：今年 19.3%，去年同期只有 10.1%，去年的低基期也放大了比較。把終止費與稅率的影響拿掉，我們推算的正常化每股盈餘約 0.70 美元，比去年的 0.66 美元成長約 6%，而不是帳面的 86%。

這筆交易還留下幾個散在報表各處的痕跡，都是 10-Q 才看得到的：利息費用成長 42%，其中約 8,500 萬美元是為收購安排的融資取消後，發行成本一次攤銷（融資從未動用）；管理費用增加 1.81 億美元，其中 8,800 萬是律師費與交易相關的第三方費用；1 月與 2 月完全沒有買回股票，3 月才恢復。

第二件事：自由現金流表面翻倍，還原後成長 14%

📖 自由現金流（free cash flow）：營業現金流減掉資本支出。Netflix 的內容製作支出算在營業活動裡，所以它的自由現金流已經扣掉了買內容的錢，是看這家公司「賺到的現金」最直接的數字。

第一季自由現金流 50.9 億美元，去年同期 26.6 億。但終止費是現金收款，也在裡面。減掉 28 億後只剩 22.9 億，比去年少 14%。這是讀 8-K 新聞稿能得到的結論，看起來是內容投資加碼吃掉了現金：內容現金支出 48.5 億美元，成長 36.5%，遠快於內容攤銷的 42.2 億（成長 10.3%）。

隔天的 10-Q 補了一塊新聞稿沒寫的資訊：營運資金變動裡有一筆 7.29 億美元的非例行付款，是巴西過往年度的非所得稅追繳。這筆錢也是一次性的，方向相反。兩項一起還原，底層自由現金流約 30.2 億美元，比去年成長 13.6%，與營收成長 16% 大致同步。

同一份財報，8-K 讀到「現金流年減 14%」，10-Q 讀到「年增 14%」。這是為什麼財報季當天的新聞稿不能當成最終結論：完整的季報通常隔天或幾天後才到，附註裡的資訊會改變判讀。

全年自由現金流指引從 110 億美元上修到 125 億，股東信明說主因是終止費的稅後影響；扣掉終止費、加回巴西稅款，營運面的基礎約 104 億美元。

第三件事：四個區域都在成長，重心往亞太移

📖 固定匯率成長率（FX-neutral growth）：把匯率變動的影響排除後的成長率。Netflix 近六成營收來自美加以外，美元走弱時海外營收換回美元會變多，報表成長率會高於實際的業務成長。

四個區域的營收與成長率：美加 52.5 億美元，成長 14%；歐洲中東非洲 40.0 億，成長 17%，但固定匯率只有 12%，約 5 個百分點來自匯率；拉丁美洲 15.0 億，成長 19%；亞太 15.1 億，成長 20%。亞太的營收已高於拉丁美洲，成為第三大區域；兩區的固定匯率成長率 19% 與 18% 是全公司最快。

美加是另一個訊號：成長率從上一季的 18% 降到 14%，營收比上一季減少 1.8%。這是滲透率最高的市場，增量成長正在往海外移。公司在股東信中說，日本是第一季全球會員成長貢獻最大的國家，3 月的世界棒球經典賽直播有 3,140 萬日本觀眾，是 Netflix 在日本的最高收視紀錄。

會員數雖然不再每季公布，法說會上仍給了兩個可以用的替代指標：財務長說 2025 年底付費會員超過 3.25 億（年度揭露一次），以及「本季每個區域的留存率都比去年同期改善」。留存改善加上提價，是 12% 到 14% 全年營收指引的基礎。

第四件事：指引一字未改，廣告目標 30 億美元還沒出現在報表上

第一季超過預期，但公司對全年的營運指引沒有動：營收 507 億到 517 億美元（成長 12% 到 14%），營業利益率 31.5%，廣告營收約 30 億美元（翻倍）。唯一上修的是自由現金流，原因如前述是終止費。管理層並預告第二季營業利益率 32.6%，比去年同期的 34.1% 低，原因是內容攤銷的成長集中在上半年，第二季是年增率高點，下半年會回落。

廣告是全年成長的第二引擎，但 10-Q 的措辭是：會費以外的收入「不是營收的重要組成」。30 億美元約占全年營收 6%，要在下半年放量才能達成。廣告客戶數已超過 4,000 家，成長 70%，在有廣告方案的國家，超過六成新註冊選了廣告方案。投入已在報表上：行銷費用成長 22%，其中包含廣告銷售人力的擴編。

資本配置的訊號也在這一季：現金 123 億美元，淨負債只有 21 億；第一季回購 12.7 億美元，遠低於去年同期的 35.4 億，因為 1 到 2 月為收購案暫停；收購 InterPositive（生成式 AI 製片工具公司）花了 5.86 億；剩餘回購授權 68 億。執行長在法說會上說，當交易的成本超過對業務與股東的淨價值時，「我們願意放下情緒與自尊離場」。

結論

1. 淨利成長 83% 主要來自 28 億美元的華納兄弟終止費與去年偏低的稅率；本業的營業利益成長 18%，營業利益率 32.3%。判斷 Netflix 要用營業利益，不用這一季的淨利。
2. 自由現金流 50.9 億美元含終止費；還原終止費與 10-Q 才揭露的 7.29 億巴西稅款後，底層自由現金流約 30.2 億，成長約 14%。8-K 與 10-Q 的結論方向相反，完整文件才是依據。
3. 四個區域都成長，亞太 20%、拉美 19% 最快，亞太營收已高於拉美；美加降到 14%。歐洲的 17% 有約 5 個百分點是匯率。
4. 全年營收與營業利益率指引不變，第二季利潤率會比去年低是預告過的季節性。廣告 30 億美元目標仍未在報表上成為重要收入，下半年是否放量，是今年最重要的追蹤點。