Micron FY2026 第二季：毛利率 74%、營收年增 196%，記憶體漲價循環走到哪裡了

Micron 在 3 月 18 日公布 2026 會計年度第二季（到 2 月 26 日）的財報。季營收 239 億美元，比去年同期多了 196%；毛利率 74.4%，去年同期是 36.8%。執行長在法說會上說，下一季的營收指引 335 億美元，比公司 2024 會計年度以前任何一個完整年度的營收都高。

這是一家記憶體公司。記憶體是標準品，價格由供需決定，過去二十年經歷過好幾輪漲價與崩跌。這篇文章不預測循環什麼時候結束，只做三件事：把這一季的數字拆開，看成長來自價格還是數量；看錢是誰付的；然後把管理層說「這次不一樣」的理由，和財報裡可以驗證的事實放在一起，讀者自己判斷。

成長幾乎全部來自價格

📖 平均售價（ASP）與位元出貨量：記憶體公司的營收等於賣出的容量（以位元計）乘以每單位容量的價格。財報會分別說明兩者的變化，讀者可以據此判斷成長是「賣得更多」還是「賣得更貴」。

10-Q 對本季營收年增 196% 的說明很直接：DRAM 平均售價比去年同期上升約 110% 到 120%，出貨位元增加約 40% 到 50%；NAND 平均售價上升約 100%，位元增加約 30%。也就是說，出貨量成長了三到五成，價格翻了一倍以上，價格貢獻了大部分的成長。

📖 記憶體循環：DRAM 與 NAND 是規格統一的標準品，需求變動時價格反應很大。需求強、供給不足時價格與毛利率同步上升；廠商擴產後供給追上，價格與毛利率同步下滑。Micron 過去的高點是 2018 會計年度，毛利率 58.9%、淨利率 46.5%；低點是 2023 會計年度，全年淨虧損，淨利率負 37.5%。

價格漲、成本沒有等比例漲，毛利率就從去年同期的 36.8%、上一季的 56.0%，升到本季的 74.4%。營業利益 161 億美元，營業利益率 67.6%；淨利 138 億美元，每股盈餘 12.07 美元，去年同期是 1.41 美元。管理層給下一季的 non-GAAP 指引是營收 335 億美元、毛利率約 81%。

本季毛利率 74.4%、淨利率 57.8%，兩個數字都超過 2018 年的高點。這不是判斷，是對照：目前的利潤率高於公司過去幾輪循環的高點。

誰在付這個價格：資料中心占 56%，但手機與 PC 的獲利改善最大

Micron 從這個會計年度起把事業分成四群：雲端記憶體（超大規模雲端客戶與 HBM）、核心資料中心、行動與個人裝置、車用與嵌入式。四群的營收年增分別是 163%、211%、245%、162%，沒有一群低於 160%。

兩件事值得注意。第一，資料中心兩群合計 134 億美元，占營收 56.3%，是 AI 需求最直接的落點。第二，獲利改善最大的不是資料中心，是行動與個人裝置：去年同期營業利益 1,600 萬美元，本季 58 億美元。手機與 PC 的記憶體用量沒有大幅增加，變的是價格。這一群的獲利幾乎完全是漲價帶來的，也是需求轉弱時最先受影響的一群。管理層在法說會上自己提到，2026 年 PC 與手機的出貨量可能因為記憶體價格太高而減少 10% 到 15%。

管理層說「這次不一樣」，財報裡能驗證的有多少

法說會的問答集中在一個問題：81% 的毛利率能不能維持。管理層的論點有三個：AI 需求是長期的結構性成長；供給受限，新產能要蓋新廠，短期追不上；公司已簽下第一份五年期的策略性客戶協議，取代過去約一年期的合約，能帶來更高的能見度。

📖 策略性客戶協議（SCA）：Micron 與大型客戶簽的多年期供應合約，內含數量與價格的承諾。管理層說首份為五年期，但條款保密，價格如何訂、循環反轉時客戶能否取消、有沒有下限保護，全部沒有揭露。

把這三個論點對照財報與問答裡的事實：

第一，需求大於供給是可以驗證的。執行長說，對部分關鍵客戶，公司中期只能滿足其需求的 50% 到三分之二，這個狀況與上一季相同。這解釋了價格為什麼還在漲。

第二，供給正在大幅擴張，這也是可以驗證的。10-Q 揭露 2026 會計年度資本支出將超過 250 億美元；法說會補充 2027 會計年度與建廠相關的資本支出還會再增加超過 100 億美元。當分析師問到如何避免三到五年後供過於求時，管理層把回答導向需求面，沒有說明產能規劃的原則。

第三，一個反直覺的事實。當被問到 HBM 與一般 DRAM 的毛利率差異時，執行長確認：目前一般記憶體的毛利率高於 HBM。也就是說，74% 的毛利率主要是一般 DRAM 與 NAND 缺貨漲價撐起來的，不是 AI 專用的 HBM。一般記憶體的價格是循環中最先反轉的部分，也是五年期合約最不容易涵蓋的部分。

第四，策略性客戶協議是新敘事，但條款不明。七位提問的分析師有四位追問，管理層一律以保密回應。在條款揭露之前，「多年期合約能在循環反轉時保護毛利率」是一個假設，不是可以檢查的事實。

資產負債表是這一季最沒有爭議的部分

漲價帶來的現金已經反映在帳上。上半個會計年度營業現金流 203 億美元，資本支出 118 億，自由現金流 85 億；同一段時間償還債務 46 億，長期負債從 140 億降到 96 億。季末現金與有價證券 166 億美元，減掉總負債 101 億，淨現金 65 億，半年前是淨負債 26 億。董事會同時把季度股利調升 30%。

📖 淨現金部位：現金與有價證券減掉全部借款。為正表示公司即使把所有債還清，手上還有現金。對循環性產業的公司，這個數字決定了價格下跌時能撐多久。

這件事的意義是：無論循環接下來怎麼走，Micron 這一輪是在沒有債務壓力的狀態下面對的，這與 2023 年那一輪低點時的處境不同。

結論

1. FY2026 第二季營收 239 億美元、年增 196%，成長主要來自價格：DRAM 售價年增約 110% 到 120%，位元出貨只增加四到五成。毛利率 74.4%、淨利率 57.8%，都超過 2018 年的歷史高點。
2. 資料中心占營收 56%，但獲利改善最大的是手機與 PC 事業群，營業利益從 1,600 萬美元增至 58 億，幾乎全部來自漲價，也是需求轉弱時最先受影響的部分。
3. 管理層「這次不一樣」的三個理由裡，供不應求（關鍵客戶只能拿到 50% 到三分之二）可以驗證；五年期合約的保護條款無法驗證；而執行長承認一般記憶體毛利率高於 HBM，表示目前的利潤率主要靠最容易反轉的一般記憶體價格。
4. 資本支出 2026 會計年度超過 250 億美元、2027 年再增 100 億以上，供給正在擴張。淨現金 65 億美元、債務減少，公司面對下一輪循環的財務狀況比 2023 年好。接下來要追蹤的是第三季實際毛利率是否達到 81%，以及一般 DRAM 價格的走向。