Microsoft 2026 會計年度第三季：Azure 成長 40%、資本支出成長 84%，雲端分部利潤率下降 1.8 個百分點

Microsoft 在 4 月 29 日公布 2026 會計年度第三季財報，也就是 2026 年 1 到 3 月。營收 829 億美元，成長 18%；營業利益 384 億美元，成長 20%；淨利 318 億美元，成長 23%；每股盈餘 4.27 美元。

📖 會計年度（fiscal year）：公司自訂的 12 個月會計期間，不一定與日曆年相同。Microsoft 的會計年度在 6 月 30 日結束，所以「2026 會計年度第三季」是 2026 年 1 到 3 月，與 Alphabet、Meta 的「2026 年第一季」是同一段時間。

這一季 Azure 成長 40%。同一份新聞稿的現金流量表上，資本支出 309 億美元，成長 84%。這篇文章把兩個數字放在一起看：AI 帶來的成長有多少，它的成本現在落在報表的哪裡，以及 10-Q 裡一個新聞稿沒有的數字，1,966 億美元尚未開始的租賃。

第一件事：Azure 成長 40%，但雲端分部的利潤率在降

Microsoft 分三個事業部。本季：生產力與商務流程 350 億美元，成長 17%；智慧雲端 347 億美元，成長 30%；個人運算 132 億美元，減少 1%。智慧雲端裡的 Azure 及其他雲端服務成長 40%，固定匯率 39%。公司另外揭露 Microsoft Cloud 合計營收 545 億美元，成長 29%；AI 業務的年化營收 370 億美元，成長 123%；Microsoft 365 Copilot 付費席次超過 2,000 萬。

同一個分部的成本欄：智慧雲端的營收成本 151 億美元，成長 47%，比營收的 30% 快得多。分部營業利益 138 億美元，成長 24%；分部營業利益率從 41.5% 降到 39.7%，少了 1.8 個百分點。AI 資料中心的折舊與營運成本，已經在分部層級的報表上看得到。

公司整體的毛利率從 68.7% 降到 67.6%，但營業利益率從 45.7% 升到 46.3%，原因是營業費用成長慢於營收，把毛利率的下降補回來。財務長預告，第四季 Microsoft Cloud 毛利率約 64%，比去年同期低，原因是 AI 投資與 GitHub Copilot 用量增加。

第二件事：資本支出 309 億美元，一年前的 1.8 倍

📖 資本支出（capital expenditures）：買土地、廠房、伺服器、網路設備等長期資產的現金支出。它不進當季損益表，而是在資產使用年限內分期以折舊入帳，所以資本支出暴增的當季，利潤率通常還看不出全部影響。

本季資本支出 309 億美元，去年同期 167 億，成長 84%。會計年度前九個月累計 801 億，去年同期 475 億。往前看八個季度，資本支出從 2024 會計年度第一季的 99 億一路升到本季的 309 億，最大的一階跳升發生在上一季，從 194 億跳到 299 億。

營運現金流 467 億美元，成長 26%，追不上資本支出的成長。自由現金流 158 億美元，比去年同期的 203 億少 22%。

錢從哪裡來：期末現金與短期投資 783 億美元，比會計年度初的 946 億少 163 億；長期債務從 402 億降到 314 億。也就是九個月內沒有新增舉債，資本支出由營運現金流與帳上現金支付。本季仍返還股東 102 億美元，股利 68 億、回購約 34 億。

法說會上財務長給了 2026 日曆年的資本支出展望：約 1,900 億美元，其中約 250 億來自零組件價格上漲；第四季（4 到 6 月）單季超過 400 億；產能至少到 2026 年底都會供不應求。面對分析師「資本支出成長遠快於營收」的質疑，她的拆解是：本季資本支出約三分之二用於 GPU、CPU 這類短年限資產，與營收直接相關；三分之一是使用年限 15 年以上的長期資產，加上租賃入帳時點不平均，造成兩者在時間上看起來脫節。

第三件事：10-Q 才有的數字，1,966 億尚未開始的租賃與 6,270 億未履約合約

📖 尚未開始的租賃（leases not yet commenced）：已簽約但資產還沒交付使用的租約，目前不在資產負債表上，開始使用後才會入帳成為使用權資產與租賃負債。對資料中心來說，它代表已經承諾、未來幾年一定會出現的產能與成本。

10-Q 附註揭露，尚未開始的租賃總額 1,966 億美元，預計在 2026 到 2031 會計年度陸續開始，租期 1 到 21 年，用途包括資料中心、辦公室與設備。對照資產負債表上的不動產與設備淨額 2,832 億，比會計年度初多 783 億，表外的承諾規模接近表內九個月增量的 2.5 倍。這些租賃開始後會逐年轉成折舊與租金費用，是雲端利潤率的長期壓力來源。

需求端的對應數字是商用未履約合約餘額 6,270 億美元，成長 99%。10-Q 揭露其中約 25% 預計在未來 12 個月認列為收入，約 1,570 億；其餘在之後。財務長在法說會上用「超過 6,000 億美元的待交付業務」回應資本支出的質疑。

另一個 10-Q 才看得到的項目是 OpenAI。Microsoft 對 OpenAI 的持股約 27%，以權益法入帳。本季 OpenAI 對淨利的影響只有負 1,400 萬美元，去年同期是負 5.83 億，這個基期差異讓 GAAP 淨利成長 23%，比排除 OpenAI 影響的 20% 多 3 個百分點。前九個月的其他收入 72.5 億美元裡，含 OpenAI 重組產生的一次性稀釋利得，看年初至今的獲利要先剔除。法說會上執行長並說明新的合作框架：Microsoft 取得前沿模型智慧財產權至 2032 年免權利金，取消付給 OpenAI 的分潤；OpenAI 付給 Microsoft 的分潤維持到 2030 年。

第四件事：下一季指引與商業模式的變化

第四季指引：營收 867 到 878 億美元，成長 13% 到 15%；智慧雲端 379.5 到 382.5 億，Azure 固定匯率成長 39% 到 40%；個人運算 117.5 到 122.5 億，Windows OEM 授權收入預告高雙位數下滑，原因是去年 Windows 10 停止支援帶來的高基期、通路庫存，以及記憶體漲價推升 PC 價格。第四季另有約 9 億美元的一次性自願退休方案成本。財務長對下一個會計年度的說法是營收與營業利益再一年雙位數成長，營業費用成長中至高個位數，員工人數續降。

法說會上 Morgan Stanley 的分析師問了一個直指核心的問題：企業整體 IT 預算與 GDP 都沒有明顯增加，這些 AI 支出最終由誰付？執行長的回答是，Microsoft 的計價方式會從「按席次」轉為「按席次加用量」，錢來自 AI 代理為企業省下的成本或增加的收入，企業會把其他營業費用重新分配到 AI 上。GitHub Copilot 從 6 月 1 日起改為用量計費。這個回答是一個框架，不是數字；資本支出能否收回，取決於企業是否真的把預算移過來。

結論

1. Azure 成長 40%、Microsoft Cloud 成長 29%、AI 年化營收 370 億美元；同一分部的營收成本成長 47%，利潤率從 41.5% 降到 39.7%。成長是真的，成本也已經在分部報表上。
2. 資本支出 309 億美元、成長 84%，自由現金流減少 22%，全部由營運現金流與帳上現金支付，沒有新增舉債。財務長預告 2026 日曆年資本支出約 1,900 億、第四季單季超過 400 億。
3. 10-Q 揭露 1,966 億美元尚未開始的租賃與 6,270 億未履約合約，前者是未來幾年的成本，後者是未來幾年的收入，兩者同時擴張。
4. 淨利成長 23% 有 3 個百分點來自 OpenAI 的基期效應，本業成長看 20%。接下來追蹤的是智慧雲端分部利潤率是否繼續下降，以及未履約合約轉成收入的速度是否跟得上租賃入帳的速度。