Meta 2026 年第一季：廣告成長 33%、資本支出成長 47%，自由現金流 124 億美元付得起今年 1,250 億以上的支出嗎

Meta 在 4 月 29 日公布 2026 年第一季財報。營收 563 億美元，成長 33%；營業利益 229 億美元，成長 30%；淨利 268 億美元，成長 61%；每股盈餘 10.44 美元。

先把淨利放一邊，這一季有一筆 80 億美元的一次性稅務利益，後面會說明。這篇文章要回答的是另一個問題：廣告業務成長 33%，同一季資本支出成長 47%，公司並把全年資本支出指引上修到 1,250 到 1,450 億美元。廣告賺的錢付得起這筆支出嗎？答案要從三份文件一起看：8-K 新聞稿的現金流、法說會的指引，以及 10-Q 才揭露的合約承諾。

第一件事：廣告成長 33%，量與價都在漲

📖 廣告曝光次數（ad impressions）與每則廣告平均價格：Meta 每季揭露這兩個數字的年增率。曝光次數是投放出去的廣告數量，反映使用時間與版位；平均價格反映廣告主的出價。廣告收入的成長大致等於兩者相乘。

廣告收入 550 億美元，成長 33%。拆解：廣告曝光次數成長 19%，每則廣告平均價格成長 12%，兩者相乘約等於 33%。固定匯率下的營收成長是 29%，匯率貢獻約 4 個百分點。

地區別（依客戶地址）：美加 213 億美元，成長 26%；歐洲 132 億，成長 38%；亞太 154 億，成長 37%；其他地區 64 億，成長 39%。美加以外三區合計 350 億，已大於美加，且成長率都快過美加。每日活躍人數 35.6 億，年增 4%，比上一季略減，公司說明原因是伊朗的網路中斷與俄羅斯限制 WhatsApp。

法說會上財務長把成長歸因於推薦系統的改善：Instagram Reels 觀看時間比上一季增加 10%，Facebook 影片增加 8%；廣告排序模型導入了兆級參數的大型模型架構，把轉換機率較高的請求導向較耗算力的模型。這是資本支出與廣告收入之間的一條直接連結。

第二件事：付得起，但方式是回購歸零

第一季營運現金流 322 億美元，成長 34%。資本支出（含融資租賃）198 億美元，成長 47%。自由現金流 124 億美元，成長 20%。這三個數字說明第一季的廣告收入付得起第一季的資本支出，還有剩。

剩下的錢去哪裡？股票回購為零，去年同期是 128 億美元；股利付了 13 億。期末現金與有價證券 812 億，長期債務 587 億，與去年底相同，本季沒有新增舉債。

全年的算法比較緊。公司把 2026 年資本支出指引從 1,150 到 1,350 億美元上修到 1,250 到 1,450 億，執行長說主因是零組件價格上漲，特別是記憶體。對照歷史：2025 年資本支出 722 億，營運現金流 1,158 億；2024 年分別是 392 億與 913 億。2026 年的資本支出比 2025 年多七成以上。營運現金流要成長多少才夠，公司沒有給指引；如果全年營運現金流維持第一季的成長率，約 1,550 億，扣掉指引中點 1,350 億，自由現金流約 200 億，是 2025 年的一半以下。這是本文的推算，不是公司的說法。付得起的前提是回購繼續暫停，或營運現金流成長不能慢下來。

第三件事：10-Q 補上的兩個數字，1,070 億承諾與一句警語

📖 不可取消的合約承諾（non-cancelable commitments）：公司已簽約、未來一定要付、但還沒入帳的金額，通常放在財報附註而不是資產負債表上。對資料中心建置來說，它是資本支出指引之外的第二個規模指標。

10-Q 揭露，不可取消的合約承諾 2026 年約 423 億美元、2027 年約 477 億美元，主要是第三方雲端算力、伺服器與網路設備、資料中心。財務長在法說會上說，多年期雲端協議與基礎設施採購合約讓本季的合約承諾增加了 1,070 億美元。分析師問 2027 年的資本支出，她的回答是不提供數字，並說公司「持續低估自己的算力需求」，但建置保留彈性，不需要時可以放慢上線。

另一段警語：10-Q 的或有事項附註寫明，青少年社群媒體成癮的產品責任訴訟今年有標竿審判排程，財務長在新聞稿裡直接說可能造成「重大損失」。Reality Labs 本季虧損 40 億美元，與去年同期的 42 億相近。

第四件事：淨利成長 61% 裡有 80 億是稅

📖 一次性稅務利益：因法規解釋或稅法變動，公司在單一季度認列的所得稅減少。它會直接加進淨利與每股盈餘，但與當季的經營無關，看趨勢時要先剔除。

本季所得稅是負的 50 億美元，也就是稅務利益。原因是美國財政部 2026 年 1 月的一份公告，處理企業替代性最低稅對先前資本化研發成本的計算方式，公司認列 80 億美元的一次性利益，部分抵銷 2025 年第三季因稅法立法認列的 159 億費用。財務長在法說會直接給了還原數字：扣掉這筆利益，淨利 187 億美元、每股盈餘 7.31 美元，年增 14%，而不是帳面的 62%。

本業的數字是：營業利益 229 億美元，成長 30%，營業利益率 40.6%，比去年同期的 41.5% 低 0.9 個百分點。費用成長 35%，其中研發費用成長 46%，快過營收。全年費用指引 1,620 到 1,690 億美元不變；公司預告 5 月縮減員工人數，以部分抵銷投資。第二季營收指引 580 到 610 億美元，剩餘季度稅率 13% 到 16%。

結論

1. 廣告收入成長 33%，來自曝光次數成長 19% 與單價成長 12%，四個地區都成長 26% 以上，美加以外的成長更快。
2. 第一季廣告付得起資本支出：營運現金流 322 億、資本支出 198 億、自由現金流 124 億。代價是回購歸零。全年資本支出指引 1,250 到 1,450 億，比 2025 年多七成以上，自由現金流會明顯縮小。
3. 10-Q 揭露 2026 與 2027 年合計約 900 億美元的不可取消承諾，本季合約承諾增加 1,070 億；2027 年資本支出不給數字，管理層承認持續低估算力需求。
4. 淨利成長 61% 有 80 億美元是一次性稅務利益，還原後每股盈餘 7.31 美元、成長 14%；本業看營業利益成長 30%、利潤率略降 0.9 個百分點。接下來追蹤的是營運現金流能否跟上資本支出，以及青少年訴訟的審判結果。