三月 FOMC 與點陣圖：Fed 說今年還會降一碼，但那一碼一直沒降

總經數據解讀

三月 FOMC 點陣圖封面：中位數說 2026 年底 3.4%（約再降一碼），與 12 月同為 3.4%、沒有變；但一月、三月連續按兵不動，那一碼的時點被往後推到年中之後

三月的 FOMC 會議，利率決定很單純：維持 3.50% 到 3.75% 不動，這已經是繼一月之後連續第二次按兵不動。但每季一次的這場會議，還多附了一份市場最愛看的東西——點陣圖。而這次的點陣圖傳達了一個有點微妙的訊息：Fed 仍然說「今年還會再降一碼」，只是這一碼從去年底講到現在，一直沒有真的降下來。

這篇想做兩件事：教你怎麼讀點陣圖，以及用它來看 Fed 對降息的態度到底是變鬆了還是變緊了。

先讀懂點陣圖：它是每位委員的「猜測」，中位數是重點

先把工具講清楚。

📖 點陣圖（dot plot）與 SEP：SEP 是「經濟預測摘要」，聯準會每季（3、6、9、12 月）會議會附一份。其中最受矚目的，是每位 FOMC 委員對未來幾年底利率水準各點一個點，這張圖就叫點陣圖。它不是決議，也不是承諾，而是「如果經濟照我預期走，我認為利率該落在哪」的個人猜測。市場看的是這些點的中位數——把所有點由高到低排，正中間那一個，代表委員意見的中心。

這次三月的點陣圖，中位數是這樣的：2026 年底的利率中位數落在 3.4%，2027 與 2028 年底都是 3.1%，長期則是 3.1%。用白話翻譯：委員們的中心預期是，今年（2026）從現在的 3.50% 到 3.75%，還會再往下降大約一碼（0.25 個百分點），到 3.25% 到 3.50% 一帶；之後再慢慢降到 3.1% 附近就差不多停住。

三月點陣圖利率中位數：現在 3.50 到 3.75%、2026 年底 3.4%（約再降一碼）、2027 與 2028 年底 3.1%、長期 3.1%

關鍵不在數字本身，在它「有沒有動」

點陣圖真正的訊息，往往不是這一次的數字，而是它跟上一次比動了沒有。

把三月的點陣圖，跟去年 12 月那份並排看，會發現一件事：2026 年底的利率中位數，兩次都是 3.4%——一模一樣。這中間發生了什麼？二月的就業報告很差、非農一度轉為減少，市場一度期待 Fed 會因此偏向多降一點。但點陣圖的答案是：委員們的中心預期沒有因此增加降息，仍然是「今年就再一碼」。

📖 中位數不動代表什麼：如果數據轉弱、委員卻沒有把點往下移，代表他們認為那些疲弱有一部分是雜訊或暫時的，或者通膨的顧慮還壓著他們不敢加碼寬鬆。三月聲明裡，通膨仍被描述為「略為偏高」，就是這個顧慮的來源。

真正有微幅變化的是「長期利率」：從 12 月的 3.0% 上調到三月的 3.1%。這聽起來很小，但方向上代表委員們認為，把經濟維持在不冷不熱的「中性」利率，可能比原本想的高一點點——也就是這一輪降息，能降的空間又少了一些。

12 月與 3 月點陣圖中位數對照：2026 年底兩次都是 3.4%、2027 都是 3.1%、長期 3.0% 升到 3.1%；一月三月連續按兵不動

那為什麼「說要降的一碼」一直沒降？

這就是三月會議最實際的訊息：點陣圖說今年會再降一碼，但一月、三月連續兩次會議，Fed 都選擇不動。也就是說，那個「今年再一碼」的預期沒有改變，但它被實現的時間，一路往後推。

原因藏在聲明的用字裡。三月聲明說，經濟活動「以穩健的步調擴張」、就業增長「維持在低檔」、失業率「近幾個月變化不大」、通膨「略為偏高」。這是一幅「經濟還行、就業不熱但也沒崩、通膨還沒回到目標」的圖。在這種組合下，Fed 沒有非降不可的急迫性，於是選擇等——等通膨更確定往 2% 走，再把那一碼降下去。投票紀錄也印證了這個張力：三月只有一位委員（Miran）投下反對票，主張這次就該降，其餘委員支持繼續等。

市場因此把那一碼的預期時間，往後挪到了年中之後。點陣圖沒說今年不降，但也沒給出「馬上降」的理由。

對看數據的人意味什麼

三月這場會議，把「怎麼用點陣圖判斷 Fed 態度」示範得很清楚。

具體是三件事。第一，看中位數、不看單一委員：點陣圖有很多點，抓正中間那個中位數，才代表委員意見的中心（今年 3.4%、約再一碼）。第二，看它跟上次比動了沒有：三月與 12 月的 2026 中位數都是 3.4%、沒動，代表就算就業轉弱，Fed 的中心預期也沒有偏向多降——這比單一數字更能看出態度。第三，分清「預期」與「時點」：點陣圖給的是全年會不會降、降幾碼，不是哪個月降；今年再一碼的預期還在，但連兩次會議按兵不動，等於把它往後推。

小結

2026 年 3 月 FOMC 維持利率在 3.50% 到 3.75%，是繼一月之後連續第二次按兵不動，只有一位委員主張降息。三月的點陣圖中位數：2026 年底 3.4%（約再降一碼）、2027 與 2028 年底 3.1%、長期 3.1%。與去年 12 月對照，2026 年底中位數兩次都是 3.4%、沒有變——就算中間就業轉弱，委員的中心預期也沒有偏向多降；比較值得注意的微調，是長期利率從 3.0% 上抬到 3.1%，代表可降的空間又少了一點。點陣圖說今年還會再降一碼，但一月、三月連續不動，把那一碼的時點往後推到年中之後。讀點陣圖，看中位數、看它有沒有動、分清「預期」與「時點」。