2025 年 12 月 CPI：通膨停在 2.7%，而 Fed 一月會議前少了整整一個月的數據

總經數據解讀

2025 年 12 月 CPI 封面：整體 2.7%、核心 2.6%，2025 年逐月長條圖中十月因政府停擺取消、缺一格；聯邦資金利率停在 3.50 到 3.75%

先講一件很少見的事：2025 年 10 月的通膨數字，永遠不會有了。

那個月碰上聯邦政府停擺，BLS 沒能完成當月的價格調查，事後也無法補收，於是直接取消了十月的 CPI 發布。這在美國官方通膨紀錄裡是罕見的一個空格。等到年底這份 12 月 CPI 出來，等於是資料斷點之後，市場拿到的第一份完整月度通膨數據。這篇想說明三件事：年底通膨到底落在哪裡、中間為什麼缺了一個月，以及這對即將登場的 Fed 一月會議意味什麼。

年底的落點：headline 2.7%、核心 2.6%，停在目標之上一點

📖 消費者物價指數（CPI）與核心 CPI：CPI 是一籃子日常商品與服務的平均價格變化，是衡量通膨最常用的指標。核心 CPI 把價格波動最大的食物與能源剔除，留下比較穩定、看得出底層趨勢的部分，也是 Fed 判斷通膨走向時更看重的一塊。

先看兩個總數。2025 年 12 月，整體 CPI 年增 2.7%，核心 CPI 年增 2.6%。換成月增率，整體加 0.3%、核心加 0.23%。

📖 年增率（YoY）與月增率（MoM）：年增率是跟一年前的同一個月比，看的是通膨的整體高度；月增率是跟前一個月比，看的是最近一個月的變化速度。年增率受單月雜訊影響小，月增率反應快，但比較容易跳動。

這個水準的意思，是通膨停在一個「略高於目標，但沒有走壞」的位置。Fed 的通膨目標是 2%，2.7% 與 2.6% 都在目標之上，但也已經離 2022 年那波高點很遠。把 2025 下半年的年增率排在一起看，整體 CPI 大致在 2.7% 到 3.0% 的區間上下移動，核心則從 3.1% 慢慢滑到 2.6%。方向是往目標靠，但靠得很慢，年底這兩個數字並沒有改變這個節奏。

2025 年整體與核心 CPI 年增率，十月因政府停擺缺一格

十月的空白：一次無法補回的資料缺口

回到那個缺口。政府停擺期間，BLS 的外勤價格採集停擺，十月該收的資料收不到。BLS 的說明很直接：這些資料無法事後回頭補收，因此不會有十月的整體 CPI，也不會有十月的核心 CPI。原本排在 12 月 10 日的十一月 CPI，也順延到了 12 月 18 日才發布；十二月 CPI 則回到正常時程，在一月中發布。

這個缺口的實際影響，是它讓「連續看月變化」這件事斷了一節。要算某個月的月增率，需要前一個月的數字當基準；十月不見了，十一月的單月變化就沒有乾淨的比較基礎。年增率因為是跟一年前的同月比，受影響小一些，但整體來說，Fed 與市場在讀年底這份數據時，手上的圖是缺了一塊的。年底的 2.7% 沒有走壞，但它是在一段視線不完整的路上讀出來的。

分項：黏的還是住房與服務，商品那邊很平

把 12 月的年增率拆開，通膨的來源集中在哪裡就清楚了。住房（shelter）年增 3.2%，在幾個主要分項裡最高，也最黏；核心服務（扣掉能源服務）年增 3.0%，同樣落在偏高的位置。相對地，核心商品（扣掉食物與能源的商品）只有 1.4%，能源 2.3%，食物 3.1%。

這個分佈說明了一件事：把整體通膨往上撐的，主要是服務與住房，而不是商品。商品這邊價格已經相當平穩，通膨壓力多半來自「人做的服務」與「住的成本」這類比較黏、降得慢的項目。這也是為什麼即使整體數字停在 2.7%，Fed 仍會盯著核心服務與住房的走勢，因為總數要進一步往 2% 靠，得靠這兩塊鬆動。

2025 年 12 月 CPI 分項年增率：住房與服務最高、商品最低

對 Fed 一月會議的意義：沒有非降不可的理由

年底這份數據，最直接的用途是幫市場判斷 Fed 一月會議會怎麼做。先講位置：經過 2025 年的三次降息，聯邦資金利率的目標區間在 12 月會議後停在 3.50% 到 3.75%。也就是說，Fed 已經從先前的緊縮往下調了一段，然後暫停。

2.7% 的通膨，對這個位置的 Fed 來說，是一個「不急」的訊號。它沒有高到逼 Fed 重新升息，也沒有低到讓 Fed 覺得該趕快再降。要補充一點口徑：Fed 決策時主看的其實不是 CPI，而是另一個通膨指標 PCE，兩者計算方式不同，數字通常有小差距，但這段時間 PCE 同樣落在 2% 目標之上一些。兩個指標指向的是同一件事——通膨在目標之上，但沒有惡化。在這樣的數據下，市場進入一月會議前的主流預期，是 Fed 按兵不動、把利率維持在 3.50% 到 3.75%。

12 月通膨在 2% 目標之上一點，聯邦資金利率停在 3.50 到 3.75%

小結

2025 年 12 月的 CPI 停在整體 2.7%、核心 2.6%，略高於 Fed 的 2% 目標，但沒有走壞。中間因為政府停擺少掉的十月數據，讓這幅通膨圖缺了一塊，卻沒有改變它的方向：往目標靠、靠得慢，黏的部分仍是住房與服務。對即將召開的一月會議來說，這樣的數據沒有給 Fed 非降不可，也沒有非升不可的理由，把利率留在原地，是最沒有意外的一步。