資本支出為什麼不算費用：Amazon 2025 年淨利 777 億、自由現金流只有 77 億美元

2026 年 1 月底到 2 月初，四家最大的雲端與網路公司陸續公布 2025 年全年業績。Amazon 全年淨利 777 億美元，是公司歷史上最高的一年。同一份年報往後翻幾頁，另一個數字是 77 億美元：這是 Amazon 2025 年的自由現金流，只有淨利的十分之一。

兩個數字都是對的，都經過會計師簽證。差距來自一件事：Amazon 2025 年花了 1,318 億美元買設備、蓋資料中心，這筆錢從公司帳戶流出去了，但幾乎沒有出現在計算淨利的損益表上。這篇文章講清楚為什麼：資本支出是什麼、它記在哪一張報表、為什麼會計上它不算費用、以及讀者以後看到「淨利創新高」時，該去哪裡再看一眼。

資本支出記在現金流量表，不記在損益表

📖 資本支出（capital expenditure，簡稱 capex）：公司購買預期使用超過一年的長期資產所付的現金，例如土地、廠房、伺服器、網路設備。它出現在現金流量表的「投資活動」，科目多半叫「購置不動產及設備」。

會計上，買一台伺服器不是花掉一筆錢，而是把一種資產（現金）換成另一種資產（設備）。公司的總資產沒有減少，所以損益表上沒有任何費用。這是資本支出與一般費用最根本的差別：付員工薪水、付電費，錢出去了，價值也用掉了，當期就是費用；買設備，錢出去了，但設備還在，會在未來好幾年持續產生價值，所以會計不允許一次全部認列為費用。

把四家公司 2025 年的資本支出和同年進入損益表的折舊放在一起看，差距很明顯。Amazon 資本支出 1,318 億美元，同年認列的折舊 419 億；Alphabet 資本支出 915 億，折舊 211 億；Meta 資本支出 697 億，折舊 180 億；Microsoft（2025 年 6 月結束的會計年度）資本支出 646 億，折舊 220 億。四家公司當年花出去的錢，都是進入損益表金額的約三到四倍。

折舊是資本支出分期進入損益表的方式

📖 折舊（depreciation）：把長期資產的成本，按估計的使用年限分攤到每一年的費用。一台 600 萬美元、預估用六年的伺服器，每年在損益表上認列 100 萬美元的折舊。設備買的那一年損益表沒有動，之後六年每年少 100 萬的利潤。

所以資本支出並不是不用付代價，而是代價會延後、分散出現。今年的巨額資本支出，會變成未來五到六年每一年的折舊費用。這件事有兩個對投資人重要的推論。

第一，今年的淨利還沒有反映今年的支出。當一家公司的資本支出遠高於折舊，代表它正在快速累積未來要認列的費用。以 Alphabet 為例：2021 年資本支出 246 億美元、折舊 103 億，兩者差距 144 億；到 2025 年資本支出 915 億、折舊 211 億，差距擴大到 703 億。這 703 億的大部分會在接下來幾年陸續進入損益表。除非營收以同樣的速度成長，否則利潤率會被壓縮。

第二，折舊多少取決於「使用年限」這個估計，而估計是可以改的。Alphabet 在 2023 年年報中說明，2023 年 1 月完成評估後，把伺服器的估計使用年限從四年延長到六年、部分網路設備從五年延長到六年，這項變更讓 2023 年的折舊費用減少 39 億美元、淨利增加 30 億美元。圖表 B 裡 2023 年折舊反而比 2022 年低，就是這個原因，不是因為公司少買了設備。使用年限拉長不代表公司做錯什麼，設備確實可能用得更久，但讀者要知道：同樣一筆資本支出，在不同的年限假設下，每年進入損益表的費用可以差很多。

淨利與自由現金流要一起看

📖 自由現金流（free cash flow，FCF）：營業活動產生的現金，減掉資本支出，剩下真正可以自由運用的現金。公式是「營業現金流－資本支出」。它不受折舊年限假設影響，因為算的是實際進出的現金。

損益表回答「這一年賺了多少」，現金流量表回答「錢實際去了哪裡」。當資本支出很大時，兩個答案會差很遠。2025 年四家公司的淨利與自由現金流：Amazon 淨利 777 億美元、自由現金流 77 億；Alphabet 淨利 1,322 億、自由現金流 733 億；Meta 淨利 605 億、自由現金流 461 億；Microsoft 淨利 1,018 億、自由現金流 716 億。

Amazon 的落差最極端：營業活動帶進 1,395 億美元現金，資本支出用掉 1,318 億，剩下 77 億。從損益表看，它是史上最賺錢的一年；從現金流量表看，它把賺到的現金幾乎全部再投進去了。這兩個說法沒有矛盾，只是回答不同的問題。對投資人來說，這代表兩件事：一是用淨利算出來的本益比，和用自由現金流算出來的估值，在這種公司身上會差很多；二是這些支出未來會以折舊的形式回到損益表，現在的利潤率不是這些投資的最終成績。

什麼時候該把資本支出當成警訊

資本支出大不等於壞事。新設備能不能帶來對應的營收，才是重點。讀者可以追蹤兩個數字：一是每一季折舊費用的年增率，是否開始追上或超過營收的年增率；二是資本支出占營業現金流的比例，Amazon 2025 年是 94%，Alphabet 56%，Meta 60%，Microsoft 47%。比例越高，公司越依賴外部資金或現有現金部位來支應其他用途，例如回購與股利。

這兩個數字沒有固定的「危險線」，不同產業、不同投資階段都不一樣。它們的用途是提醒讀者，在淨利之外多看一張報表。

結論

1. 資本支出是買長期資產付出的現金，記在現金流量表的投資活動，不進損益表；會計上它是資產的轉換，不是費用。
2. 資本支出的代價以折舊的形式，按估計使用年限分攤到未來幾年的損益表。年限假設會影響每年的費用，Alphabet 2023 年延長伺服器年限讓當年折舊減少 39 億美元。
3. 2025 年四家公司的資本支出都是同年折舊的約三到四倍，代表未來幾年的折舊費用會明顯上升；今年的淨利還沒有反映今年的支出。
4. 淨利與自由現金流要一起看：Amazon 2025 年淨利 777 億美元、自由現金流 77 億，兩者都對，差距就是資本支出。用哪一個數字估值，結果會很不一樣。