Amazon FY2025Q4：同一家公司裡，零售與 AWS 跑的是兩種節奏

財報實例解讀

Amazon FY2025Q4 封面：零售（規模）與 AWS（引擎）兩種節奏對照——AWS 只占營收 17%、卻貢獻整間公司一半營業利益（$12.5B／$25.0B）；2025 全年資本支出 $131.8B、+59%

Amazon 這一季的總營收是 2,134 億美元，年增 14%，是一個很大的數字。但如果只看這個數字，你會錯過這家公司最重要的一件事：它其實是兩家公司裝在一個殼裡，一家做零售、一家做雲端，兩者的節奏很不一樣。

這篇想用這一季的財報，說明這兩種節奏差在哪裡——一個提供龐大的營收，另一個提供大部分的利潤——以及為什麼看 Amazon 不能只看營收那一行。

節奏一：零售是規模，撐起營收但利潤薄

先看零售這一塊，它是 Amazon 的身體。

📖 Amazon 的三個分部：Amazon 把業務拆成三塊——北美（North America，美加的線上與實體零售）、國際（International，其他國家的零售），以及 AWS（Amazon Web Services，出租運算與 AI 算力的雲端業務）。前兩塊是零售，第三塊是雲端。

這一季，北美分部營收 1,271 億美元、年增 10%，國際分部營收 507 億美元、年增 17%。兩塊零售相加約 1,778 億美元，占了公司總營收的八成以上。零售是 Amazon 規模的來源：全世界的包裹、倉庫、配送，都在這裡。但零售的特性是量大、利潤薄——它撐起了營收的體積，卻不是利潤的主要來源。

節奏二：AWS 是引擎，營收只占一小塊，利潤卻占一半

再看 AWS，它是 Amazon 的引擎。

這一季，AWS 營收 356 億美元、年增 24%。356 億在 2,134 億的總營收裡，只占約 17%，是三個分部裡最小的一塊。但它的成長最快（24% vs 北美 10%、國際 17%），而且更關鍵的是它賺的錢：AWS 這一季的營業利益是 125 億美元，而整間公司的營業利益是 250 億美元。也就是說，只占營收 17% 的 AWS，貢獻了整間公司一半的營業利益。

這就是兩種節奏最清楚的對比。零售占了八成營收，卻只出一半利潤；AWS 占不到兩成營收，卻扛起另一半利潤。同樣是 Amazon 的營收，一塊是薄利多銷的規模，一塊是高利潤的雲端——把它們混在「總營收年增 14%」這一個數字裡看，會幾乎看不出這個結構。

Amazon 2025Q4 各分部占營收與占營業利益對照：AWS 只占營收 17%、卻貢獻一半營業利益（125 億／250 億美元）

為什麼這個結構重要

把這兩種節奏拆開，才看得懂 Amazon 的獲利是怎麼來的、又靠什麼成長。

📖 營業利益（operating income）：公司本業賺的錢，等於營收減掉營運的各項成本與費用，還沒扣利息與稅。它衡量的是「本業賺不賺錢」，是判斷一家公司獲利品質時最常看的一條。

整間公司這一季的營業利益是 250 億美元，比一年前的 212 億增加，每股盈餘 1.95 美元。獲利在成長，但成長的動力主要來自 AWS 這顆引擎，而不是零售。這代表評估 Amazon 時，AWS 的成長率與利潤，比總營收更能決定這家公司的獲利走向。當市場問「Amazon 賺不賺錢、能不能繼續成長」，真正的答案藏在 AWS 那一塊，不在總營收。

也因為 AWS 是引擎，Amazon 把大量資本支出投在支撐它的產能上。2025 年整年，Amazon 購置不動產與設備的資本支出約 1,318 億美元，比 2024 年的約 830 億增加 59%，公司說主因是投資 AI。這和其他大型雲端公司是同一條線：雲端與 AI 的需求帶動成長，但成長要先用龐大的資本支出去換產能。

Amazon 2025Q4 各分部年增率 AWS +24%、國際 +17%、總營收 +14%、北美 +10%，2025 全年資本支出 1318 億美元年增 59%

對投資人意味什麼

Amazon 這一季，把「怎麼看一家把零售與雲端裝在一起的公司」講得很清楚：不能只看合併後的總營收，要把兩種節奏拆開看。

具體是三件事。第一，分部要分開看：北美 +10%、國際 +17% 是零售的節奏，AWS +24% 是雲端的節奏，混在一起的 14% 看不出結構。第二，利潤看 AWS：AWS 只占營收 17%，卻貢獻一半營業利益，它的成長率與利潤率，比零售更能決定 Amazon 的獲利。第三，資本支出的規模與回收：2025 年約 1,318 億美元、年增 59% 的資本支出主要投在 AI，要追蹤的是這些投資有沒有換來 AWS 對等的營收與利潤。看懂了這三件事，才不會被「總營收年增 14%」這一個平均數字帶偏。

小結

Amazon 2025 年第四季，總營收 2,134 億美元年增 14%，但這個平均數字蓋住了兩種很不一樣的節奏。零售（北美 +10%、國際 +17%）占了八成以上營收，是規模與體積，利潤薄；AWS 營收 356 億、只占約 17%，卻年增 24%，並貢獻了整間公司一半的營業利益（125 億／250 億），是成長與利潤的引擎。2025 年資本支出約 1,318 億美元、年增 59%，主要投在 AI，多半是為了支撐 AWS。評估 Amazon，要把零售與 AWS 兩種節奏拆開看，利潤的動力在 AWS，不在總營收。