Alphabet FY2025Q4：這一季賺得很好，真正的頭條卻是明年的資本支出

財報實例解讀

Alphabet FY2025Q4 封面：這一季本業與雲端都很強（Cloud +48%、搜尋 +17%、EPS $2.82），但頭條是 2026 年資本支出指引 $175–185B，比 2025 年整年多出將近一倍

Alphabet 這一季的財報，幾乎每一項都比市場預期好：總營收年增 18%、Google 搜尋成長 17%、雲端成長 48%、每股盈餘 2.82 美元。照理說是漂亮的一季。但財報後市場討論最多的，不是這些已經發生的數字，而是一句關於明年的話——Alphabet 說，2026 年的資本支出，將落在 1,750 億到 1,850 億美元。

這個數字，比 2025 年整年多出將近一倍。這篇想說明兩件事：這一季的本業到底有多好，以及為什麼一個「還沒發生」的支出指引，會蓋過一季亮眼的成績單，成為真正的頭條。

本業這一季：搜尋還在成長，雲端加速

先看已經發生的部分，這部分很強。

📖 Google Services 與 Google Cloud：Alphabet 的營收分兩大塊。Google Services 是廣告本業，包含搜尋、YouTube、訂閱與裝置；Google Cloud 是出租運算與 AI 算力的雲端業務，這幾年成長最快。兩者相加是公司的主要營收。

2025 年第四季，Alphabet 總營收 1,138 億美元，年增 18%。拆開看：Google Services 年增 14% 到 959 億美元，其中搜尋與其他年增 17%、訂閱與裝置年增 17%、YouTube 廣告年增 9%；Google Cloud 更猛，營收 177 億美元、年增 48%。廣告這個老本業沒有被 AI 取代，反而在成長；雲端則在加速。獲利端同樣好：營業利益年增 16%、營業利益率 31.6%，每股盈餘 2.82 美元、年增 31%。

Alphabet 2025Q4 各業務營收年增率：Google Cloud +48%、總營收 +18%、搜尋 +17%、Services +14%、YouTube 廣告 +9%，營業利益率 31.6%、EPS 2.82 美元

真正的頭條：2026 年資本支出上看 1,850 億美元

漂亮的一季，卻被一句對未來的話搶走了鏡頭。

📖 資本支出（capital expenditure，capex）與指引：capex 是公司蓋資料中心、購置伺服器與晶片的長期投資。「指引」則是公司對未來一段期間某個數字的預估。財報數字講的是已經發生的事，指引講的是公司自己對未來的打算，兩者都會影響市場怎麼看這家公司。

先看已經花的：2025 年第四季，Alphabet 的資本支出是 279 億美元，一年前同期是 143 億美元，年增 95%、幾乎翻倍；整個 2025 年，資本支出約 914 億美元。這個數字本身已經很大。

但真正讓市場重新算帳的，是 2026 年的指引：Alphabet 說，明年的資本支出將落在 1,750 億到 1,850 億美元。用中間值算，比 2025 年的 914 億多出將近一倍；用上限算，是 2025 年的兩倍以上。這筆錢的用途，是投資 AI 運算能力（給 Google DeepMind）、滿足雲端客戶的需求，以及一些策略性投資。這是一個公司對「AI 基礎設施還要蓋多少」給出的、遠超市場原本預期的答案。

Alphabet 資本支出從 2024 年 525 億、2025 年 914 億三級跳到 2026 年公司指引 1750 到 1850 億美元

為什麼一句「明年」的話，能蓋過一季好成績

市場的反應，把焦點從「這一季賺多少」移到了「這些投資划不划算」。財報後 Alphabet 的股價在盤後劇烈波動，多家財經媒體用「震撼市場」「重設 AI 基建支出的標準」來形容這份指引。原因不難理解：1,750 億到 1,850 億美元的支出，遠高於分析師原本的共識，市場需要重新評估兩件事——這麼大的資本支出會不會壓縮未來的獲利與利潤率，以及這些投資最後能不能轉成對等的營收與現金流。

這和市場對其他大型 AI 公司的擔憂是同一條線：當雲端與 AI 的需求還在成長（Cloud +48% 就是證據），公司有理由大舉投資產能；但投資的規模一旦大到這種程度，投資人看的就不再只是「成長多快」，而是「為了成長，要先燒掉多少現金、壓多久的利潤」。一季的好成績證明了需求，一份龐大的指引則丟出了代價，兩者放在一起，代價這一邊的問號更大，於是它成了頭條。

對投資人意味什麼

Alphabet 這一季，把「怎麼看一家重壓 AI 的大公司」講得很清楚：不能只看剛過去這一季的損益，要同時看它對未來投資的打算。

具體有兩件事要一起看。第一，本業的成長是不是真的：搜尋 +17%、雲端 +48%、營業利益率 31.6%，說明廣告沒有被 AI 侵蝕、雲端需求還在加速，這是投資的底氣。第二，資本支出的規模與回收：2026 年 1,750 億到 1,850 億美元的指引，是這家公司押注 AI 的下注額；要追蹤的是，往後幾季這些支出有沒有換來對等的雲端與 AI 營收，還是先變成利潤率的壓力。當一份財報的重點從「已實現的獲利」移到「未來的投資額」，代表市場的評分標準，已經從成長本身，加上了一條「這些成長值不值它要花的錢」。

小結

Alphabet 2025 年第四季，總營收 1,138 億美元年增 18%、Google 搜尋年增 17%、Google Cloud 年增 48% 到 177 億美元、營業利益率 31.6%、每股盈餘 2.82 美元年增 31%，本業與雲端都很強。但財報真正的頭條是 2026 年的資本支出指引 1,750 億到 1,850 億美元，比 2025 年整年的約 914 億多出將近一倍，遠超市場預期，把焦點從「這季賺多少」推向「這麼大的投資划不划算」。評估這類重壓 AI 的公司，本業成長與資本支出的規模與回收，要一起看。